好意思东时间4月24日盘后东流影视qvod，谷歌母公司Alphabet发布了2025年一季度财报。作为关税影响宏不雅经济后最直面冲击的行业，谷歌这个告白龙头的弘扬，会比平时取得更多的市集聚焦。
现实来看，谷歌Q1功绩刚劲，显着优于近期进一步下调后的预期（BBG一致预期并未完全体现预期的疗养）。但比拟于一季度弘扬，二季度之后的瞻望才愈加关节。
海豚君则倾向于除了“不信服”，握住层给不出更知道的形貌，无非是强调我方的告白ROI上风和历史应付训戒。当下的告白远景若何一切取决于关税研究进展，在莫得内容性的利好落地之前，商家投放预算会更偏向严慎。此后续研究若果真有好音书，那么商家魄力变化，至少也要比及三季度才会有所体现。因此，二季度是不信服中的信服——信服的是功绩差，不信服的差到什么程度。因此本篇点评除了梳理功绩弘扬外，也会连系谷歌当下的境遇，聊一聊安全区间。
具体来看中枢信息：
1.略解心忧的Q1功绩：一季度弘扬比严慎的预期要显着刚劲，尤其体当今盈利能力上。Q1盘算推算利润率环比络续提高至34%，暂时莫得体现出因支拨增长而承压的情况。
其中，成本和用度均有优化，毛利率提高至59.7%，销售用度则同比下滑，络续受到严格操纵。研发用度膨胀不停，络续同比增长14%，Q1新增的2400名职工应该主要来自于研发。
2.新增700亿回购额度：一季度回购151亿好意思元，派发股息24亿。在大环境不信服，以及本年高参加对利润端的压力下，握住层握续回购有望给估值托底。
尽管客岁同期文告的700亿回购额度还有近100亿没用完，但公司决定再加码700亿。回购+分成的合座鼓舞薪金规模800亿，由于市值收缩到1.94万亿，薪金收益率提高到4%。
3.搜索告白韧性，护理功绩会瞻望：一季度搜索告白韧性更足，YouTube告白或因为存在占比不低的品牌告白，因此增长放缓速率更快。定约告白则最没竞争力，络续同比下滑。
尽管告白收入小超预期（主如果搜索告白），但其实增长放缓趋势并未冲破，这只是体现的是2月中以来好意思邦原土阔绰角落转弱，商家投放预算的疗养。谷歌告白生态中，由于存在不少旅游、医疗等做事阔绰告白，反而使得零卖、快消等角落疲软的阔绰类告白占比要低于合座行业，亚太电商对总收入的孝顺也不如Meta高，因此现实影响程度也比拟同业更低。
但进入二季度，关税大棒的威力若何，还不好说，至少不成从一季度情况线性外推。尤其是在谷歌告白中占比不低的汽车、旅游告白，在关税战之后，角落趋势上也发生了逆转。谷歌一般不在财报中给功绩指点。
4.云业务高增长，严慎全年预期过于积极：云业务因为预期比较足，一季度莫得惊喜，同比增速28%，保握高增长。云业务盘算推算利润率络续提高，这少许比较凄迷。
上季度谷歌积压公约规模同比增长了26%，增速有所放缓。放缓原因，短期可能与供给运筹帷幄。Q4电话会握住层说起因算力等做事器供应不足，客户的需求未被充分满足而被动压制。
因为AI，市集对其增势比较有信心，近一个月机构对云业务增长预期并未作念什么疗养。但4月中旬的GCPNext大会上，也提到了因为大环境，出现了部分客户需求降温，需要留个心眼。
5.其他收入超预期：一季度其他收入在走过Pixel9销售周期扰动影响后增速反弹，其中YouTube和Googleone的订阅收入增长孝顺了主要能源。
6.重心看法与预期对比：
海豚君不雅点：
贸易战中，除了直接管影响的收支口链外，告白影响最大。不单是是因为好意思国零卖快消过多依赖进口，还包括国度顽抗下地缘风险上涨，旅游、金融等做事阔绰相通会受到影响。营销举止的支拨通常是公司首先“降本增效”的类目，因此告白影响天然首当其冲。
但市集预期走到那儿是最关节的问题，毕竟4月关税落地之前，由于阔绰角落转弱，谷歌为首的告白平台也曾先进入了一波疗养。特朗普挥舞关税大棒之后，股价更是走入急跌通谈。而关税战变化太快，AI算力校阅以及进口的掳掠战也加速了进程。机构们以致来不足算明晰现实影响，只可顺着式样先打下一部分估值。
惟一信服的等于“不信服”。按照部分机构在近一周更新的预期来看，市集对谷歌本年的功绩预期疗养3%-5%并不算多，但估值也曾“暂时性”地锚定在历史上的底部承压点——2012年、2022年。
上述这两年王人是谷歌功绩，尤其是指利润功绩走得极其出丑的时候——径直连气儿2-3个季度负增长。由于短期功绩承压太大，以及预期会有普通的周期波动，因此采纳2年后的功绩作为基准，P/E估值在12-15x区间。
前者（2012年）因为触及到挪动端冲击、Meta/Amazon开启竞争、大举并购投资拖垮利润以及反把持多重任面身分类似，不太顺应作念径直对比。但后者（2022年）是近十年，功绩显赫承压时的底部估值位置，被无数资金用于作为锚定参考的可能性更大。因此唯运筹帷幄税战不再有新的恶化，这里随机视为一个短期式样面触底的拐点位，可以并吞作念波段。
但要期待握续朝上开发的能源，如故离不开基本面。尽管在告白承压期，有结果告白的大平台相对上风会更超越，但本年海豚君偏向抱有一些严慎：
一方面关税不管若干总会有落地，即始是研究拉扯时间，对实体经济的伤害也曾形成了，且至少本年，“不信服性”的达摩克利斯之剑会压制商家增多营销的意愿，拉回投放预算并胁制易。二季度，在谷歌告白中占比不低的汽车、旅游告白，可能会在关税的影响下，逆转一季度刚劲趋势，加大二季度及全年的压力。
另一方靠近于AI的武备竞赛仍在开展，DeepSeek带来的算力通缩，并未疗养谷歌的参加预期（4月中旬的GCPNext大会上再次重申750亿Capex；岁首以来招聘力度不减），最多影响一下里面用度的新均衡，加大研发，减少销售、行政握住等支拨。
除此以外，跟着AI发展速率络续刷新咱们的预期，谷歌的搜索也并非两年前那样可以暂时无忧，而是需要护理其进口侵蚀的风险。在海豚君看来，天然AIOverview对提高搜索活跃确乎有匡助，但从商家视角，搜索量增多并不代表预算弥漫额一定增多，而更多的是要看不同渠谈的份额占比作念分派来看。这里面，以ChatGPT为首的AI平台进口，依然是传统搜索引擎中弥远的恫吓，只是前者因为营业款式和告白生态体系仍在搭建中，径直取得的告白预算也未几，但积极作念平台内AI搜索习尚的酬酢平台则有望以更快的速率捞到一些自制。
临了，近期正在开展对于谷歌反把持诉讼案（挪动拓荒默许搜索引擎、告白时间不刚正竞争）的听证会。
以下为财报疑望解读：
一、谷歌基本先容
谷歌母公司Alphabet业务稠密，财报结构也屡次变化，不熟练Alphabet的小伙伴可以先看下它的业务架构。
浅易来剖判下谷歌基本面的长逻辑：
a．告白业务作为营收大头，孝顺公司主要利润。搜索告白存在中弥远被信息流告白侵蚀的危险，处于高成长的流媒体YouTube来进行补位。
b．云业务是公司的第二增长弧线，也曾扭亏盈利，夙昔一年近期签单势头刚劲。在告白将络续受弱阔绰株连下，云业务的发展对复旧公司功绩和估值念念象空间也越来越紧迫。
二、收入：底盘稳重，超出严慎预期
一季度谷歌合座营收902亿，同比增长12%，高于预期。
其中中枢辅助，占比75%的告白业务，同比增长8.5%，高基数下显着放缓。一季度没了政事告白加握、2月以来阔绰转弱，商家投放预当作念了一些疗养。
告白以外，AI推动下的Google云做事络续高增长28%，市集预期较充分，不算惊喜。
其次，YouTube订阅、GooglePlay以及Pixel系列的硬件等其他收入走过Pixel系列销售周期错位带来的扰动，增速反弹，其中YouTube和Googleone的订阅收入增长孝顺了主要能源。
具体来看：
（1）告白：承压期，搜索比YouTube庄重
一季度告白收入669亿好意思元，合座增长8.5%，存在放缓趋势。除了高基数影响，主要由于2月以来，阔绰角落转弱带来的商家投放预期疗养。从细分业务来看放缓幅度，稳重性弘立名次如故搜索>YouTube>定约告白。
从合座告白的分类来看，谷歌的告白主除了零卖与贸易战收支口径直联系外，TOP5王人是做事阔绰居多，比如金融、旅游、媒体文娱。这在关税战不握续升级到地缘顽抗时，能相对硬抗。但如果升级到国度顽抗阶段，那么影响亦然不小的。
换句话说，如果只是戒指关税，就算经济影响，谷歌告白的影响程度较轻。但现阶段暂时不适用，贸易战只是暂缓升级，但大国顽抗姿态也曾摆出来了。
搜索告白
一季度谷歌搜索收入507亿好意思元，同比增长9.8%。作为点击迁移报价的大流量平台结果告白，在行业承压期，一般是商家临了减弱的预算。不仅如斯，起首还会因为商家将中小平台的品牌告白预算拨归来，韧性也会更强。
天然Q1的情况只体现商家对原土阔绰角落转弱的一些预算疗养，并不包含对关税尤其是超预期的关税顽抗下，商家的投放意愿降温。天然海豚君仍然招供搜索告白在这个进程中会保握相对强势，但作为这样大体量的告白公司而言，尤其是零卖告白占比不低，Beta的影响力如故更大一些。
至于Alpha层面，客岁推出的AIOverview，对用户搜索活跃度的提高有很大匡助，一定程度上安详了谷歌搜索王国，从日活规模来看，客岁以来增长握续提高。但中弥远视角，跟着AI发展速率络续刷新咱们的预期，AI平台对传统搜索进口的流量争夺很难遏抑住。本年事首以来，跟着ChatGPT文告盛开搜索功能，免注册可使用OpenAI3-mini等基础推理模子，ChatGPT流量加速驱驰，下载爆棚。
当下AI平台营业款式主如果付费，告白主营业生态还未搭建完成，径直取得的告白预算也未几，但积极作念平台内AI搜索习尚的酬酢平台则有望以更快的速率捞到一些自制。
YouTube告白
YouTube因为有品牌告白，因此对宏不雅承压期的明锐度比拟搜索略强一些。一季度终了告白收入89亿，同比增长10.3%，环比放缓3.5ppt。
从不同告白主的收入孝顺来看，YouTube中的零卖、金融做事、快消品占比为最高的三项，这三项王人是贸易战中影响不低的类别。
不外YouTube流量大，且有Shorts，因此也能对冲掉一些影响。再加上YouTube在CTV上的收视时长份额一直可以，用户需求高，要么迁移为会员付费，要么就带来更高的告白收入。
收罗定约告白
定约告白收入一季度同比下滑2%，在行业承压期市首先被商家削减的渠谈，尤其是AIOverview上量之后。
对于依赖谷歌作念告白分销的平台来说，AI搜索问答提供的是筛选汇总版的最优谜底，省去了用户点击跳转联结的进程，因此对于分销商来说，获取到的有用用户点击和步履数据也在大幅减少，从而影响分销商的告白投放结果。
（2）Cloud：保握高增长，严慎全年预期过于积极
小色网云业务因为预期比较足，一季度莫得惊喜，同比增速28%，保握高增长。云业务盘算推算利润率络续提高，这少许比较凄迷。
上季度谷歌积压公约规模同比增长了26%，增速有所放缓。放缓原因，短期可能与供给运筹帷幄。Q4电话会握住层说起因算力等做事器供应不足，客户的需求未被充分满足而被动压制。
因为AI，市集对其增势比较有信心，近一个月机构对云业务增长预期并未作念什么疗养。但4月中旬的GCPNext大会上，也提到了因为大环境，出现了部分客户需求降温，需要留个心眼。
云业务是ToB的，因此可能弥远趋势上与本人的居品竞争力运筹帷幄系，但短期的变化更容易受到面前或者上期新签公约规模的变动。
因此海豚君一般如故通晓过谷歌的RevenueBacklog看法来判断短期趋势。这个看法中大部分是来自云业务，因此它的变化趋势也可以视作云业务的未践约公约量的变化趋势。
通过公约规模情况，一季度云业务的景气度保握高位的同期，环比略有放缓。轨则四季度（一季度数据需要恭候上交SEC的完好年报中查找，数据天然滞后，但大趋势如故能看出来），谷歌云的积压公约规模达到932亿，同比增长26%，较上季度放缓。海豚君计较预估得的公约净增额184亿，也比拟三季度的194亿略低。
（3）其他业务：增速快速放缓，主要系Pixel销售周期错位
一季度其他收入终了收入104亿，同比增长18%，增速反弹，一方面Pixel销售周期影响也曾走过，另一方面YouTube和Googleone的订阅收入增长孝顺了主要能源。这部分收入主要由YouTube订阅（TV、音乐等）、GooglePlay、Google、One、硬件（手机Pixel和智能家电Nest）等构成。
三、盈利：大超预期，但本年络续提高难度较大
一季度中枢主业的盘算推算利润306亿，同比增长20%，利润率提高至34%，超出市集预期，似乎还莫得体现出因支拨增长而承压的情况。
合座上看，其中，成本和用度均有优化，毛利率提高至59.7%，销售用度则同比下滑，络续受到严格操纵。研发用度膨胀不停，络续同比增长14%，Q1新增的2400名职工应该主要来自于研发。
分业务来看，云业务利润率进一步提高至17.8%，市集预期在畴昔两年，云业务的盘算推算利润率随机稳步提高到20%。
一季度老本开支172亿，顺应市集预期。4月中旬的GCPNext大会上，尽管DeepSeek激励算力通缩趋势、关税带来大环境的高度不信服，谷歌依然重申了本年750亿的Capex，预示着后续参加依然会络续加码。既然参加意愿高，而本年收入放缓以致承压王人相对信服，那么两端压缩下，利润的压力就来了。
这时候就突显握住层的托底作用了，尤其是在当下公司静态估值历史偏低的时期。尽管客岁同期文告的700亿回购额度还有近100亿没用完，但公司决定再加码700亿。回购+分成的合座鼓舞薪金规模800亿，由于市值收缩到1.94万亿，薪金收益率提高到4%。
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